中国物流：大乱之后见

孙子兵法“并战计”第二十九计是“树上开花”，兵书里边解释道：“借局布势，力小势大。鸿渐于陆，其羽可以为仪也。”此招颇像洋物流对中国物流企业所采取的各自击破战法。 　　纵观开放五年，中国物流业如一盘乱局，被冲击得七零八落。破字当头，立在其中，中国物流业正是要在大乱之后才能迎来大立，看到曙光。 　　洋物流花钱买时间 民企只有两条路 　　在美国的华尔街流传着这样一句话：“世界上唯一的一块肉就是中国了。”在中国人还在惊叫狼来的时候，外资公司已经非常清楚自己在中国要做什么了。 　　目前，TNT、联邦快递、UPS、中外运敦豪这四大外资快递巨头不仅垄断了国际业务，而且紧紧盯住市场放开大限，将触角迅速伸入国内各大中城市，采取围追堵截的战术，蚕食本土中小快递业的生存空间。对此民企只有两条路，要么卖掉自己，要么合纵连横。 　　而就在本月，国家发改委副秘书长马立强在“第三届中国国际物流节·广州”物流政策论坛上表示，国家将为物流发展提供便利。目前已对37家试点物流企业实行了税收优惠政策。而铁道部原副部长王兆成也表示，将开发多种运输新产品，以提升铁路货运水平。比如时速达120公里的“信报快运专列”；针对年运量100万元以上、付费1亿元以上大客户的“大客户战略”等等；而“集装箱专列”则在原有基础上尝试双层集装箱运输，一出手就展现出国企的大派头。与此同时，中国对外贸易运输（集团）总公司副总裁董建军，也发出5年后中国物流市场规模将比肩世界第二的日本的豪言壮语。 　　一边厢是垄断资源的国企，在信誓旦旦地表示做强做大。一边厢是物流民企纷纷被收购兼并，或是哀鸿遍野。在开放之后，面对洋物流企业的大军压境，民营物流企业和国企的冰火两重天。或许早已昭示着未来全国的物流业格局。 　　关于放开后的全国物流业格局将会如何？专家其实早有定论，中国物流与采购协会副会长丁俊发虽然认同目前舆论主流所表述的“外资或合资物流企业、民营新锐物流企业、转型的大国有储运公司将三足鼎立”的观点。但他认为实际的情况对中小物流企业而言更不利，随着传统的物流方式被逐渐摒弃，传统中小物流企业可以分得的蛋糕将更少。 　　洋巨头假“结婚”真“并购” 　　在过去五年间，洋物流巨头对国企和民营物流企业采取的是完全不同的战术，对于拥有垄断资源，实力雄厚的国企，加之开放之初不允许独资的特殊政策，几大洋物流巨头都采取和国企合资合作的方式落地。同时一直窥伺着民营物流企业资源，寻求兼并的机会。 　　洋物流企业这种两条腿走路的扩张方式，让开放后的洋物流企业发展的比人们想象的还要快。而他们采取的方式有时惊人地相似，比如UPS先是与中外运“结婚”，待到羽翼丰满后，2004年斥资1亿美元与中外运挥手告别，办理了“离婚”手续。紧接着收购一些物流公司，迅速抢占23个大城市的业务网络。 　　这种“结婚”之后“离婚”，并穿插着“并购”序曲的演绎方式一直在洋物流企业和国企、民营物流企业三方之间进行着。嘉里大通总裁汪炜城在收购大通成功之后曾经毫不讳言：“嘉里收购大通有几个好处或者说是几个目的。第一是网络，我们花了4年时间，才建了7个站。如果要打通120个站，至少需要60年。而大通有120个站。第二是大通的生意。大通本身是盈利的，不是亏损的企业，同时还拥有戴尔等重要客户。第三是20年的努力，大通在业内创造了很高的品牌知名度，我们是花钱买时间。” 　　而FedEx也几乎用同样的手法，一举拿下大田在国内550个城市的业务网络。FedEx起家时以航空为主，由于缺乏地面的支持，通过收购多家公司后迅速地建立了地面网络，营业额呈直线上升。 　　从目前已经打得难解难分的快递业格局，可见物流企业为了争夺地盘打得异常惨烈。加入WTO 对快递业的影响是最为直观显著的，作为物流分销系统中的重要组成部分，快递业并不属于国家重点“保护”的行业，在入世后将逐步走向全面对外开放，因此加入WTO对我国快递业首先产生“洗牌”效应。 　　相较于那些集政府万般宠爱于一身的国有物流企业来说，民营物流企业一开始面对的就是真枪实弹。首先阵亡的必然是那些势单力薄的游勇散兵。但是在2005年，居国内物流企业十强的著名民营物流企业——华宇被收购，此时，华宇成立十周年庆贺会的“创百强千年大计，塑中国物流名牌”誓言还余音未了，之后便以8亿元“卖身价”委身TNT。这不由得让人感到唏嘘，中国民营物流企业在尚未有机会“与狼共舞”，便先被狼“吞噬”了！ 事件描述 　　由于欧佩克在减产力度上缺乏诚意以及美国东北部地区暖冬气候抑止需求，周二欧美原油期货盘中一度跌破54美元/桶，最终纽约交易所轻质原油2月期货收盘至55.64美元/桶，较前一交易日下跌0.45美元。与此相反，国际干散货运价指数(BDI)进入新年以来叠创新高，1月4日BDI指数为4494，较06年末上涨100点。 　　事件评论 　　预计07、08年原油价格均值分别为55、50美元/桶，燃油成本居高不下的航运公司大幅受益 　　进入11月以来，预期当中的冬季取暖拥有高峰并未给国际原油价格带来上冲的动力。布伦特原油从最低点57.87美元/桶仅仅反弹到最高64.74美元/桶，反弹相当乏力。最新一期的世界银行年度报告预测，随着石油供应增加和需求减弱，2007年石油价格将维持在每桶56美元左右，2008年将降至每桶53美元。而全球第二大券商美林下调明年油价平均预估，由原本的每桶65美元降至60美元，主要原因是OPEC产油量与生物燃料使用双双增加而能源消耗则减速。 　　从历史经验看，原油价格在渡过冬季取暖期后往往回落幅度较大，因此07年上半年的油价均值将低于06年下半年，07年全年国际原油价格均值预计在55美元之间，08年可能进一步下降到50美元。2006年，中海发展(11.69,0.31,2.72%)和中远航运(14.07,0.81,6.11%)燃油成本占比预计分别为41%和32%，油价下降将使航运公司大大受益。 　　07年上半年BDI均值预计同比上涨20%，全年均值预计上涨8% 　　2006年，全球干散货市场乍寒还暖，上半年BDI指数承接2005年的下跌走势，继续大幅回落，均值为2496，同比下跌36%。下半年风云突变，BDI指数大幅回升，均值为3963，同比上涨52%。进入07年以来，国际干散货运价指数(BDI)继续创出反弹新高，1月4日BDI指数为4494，较06年末上涨100点。 　　06年上半年BDI指数的大幅回落与中国铁矿石进口谈判拖延至2006年6月份有很大关系，07年的铁矿石价格谈判已经结束，整个07年的铁矿石进口将恢复正常态势，有利于上半年干散货传统淡季时BDI指数的稳定。 　　另外，我们在年度策略报告中已经反复指出，07年干散货船舶运力增速将显著降低，市场景气程度有望进一步提高。 　　由此，我们预计07年上半年BDI均值为3000点，同比大幅上涨20%，全年均值为3500点，同比上涨10% 　　以干散货海运为主的公司07年上半年业绩将同比大幅增长 　　受制于2006年上半年大幅上升的油价和不断走低的BDI指数，以干散货为主的航运公司当期业绩同比大幅下跌。其中，中远06年上半年业绩下降幅度最大，为-47.14%，仅有0.37元。中海发展因为有油运和沿海运输业务、中海海盛(5.21,0.43,9.00%)因为主要做沿海运输业务，业绩波动远远小于中远航运。 　　根据我们对07年油价和BDI指数的判断，以干散货为主的航运公司今年的业绩将同比增长，特别是上半年由于去年的低基数，增幅将尤为巨大。需要特别指出的是，我们在07年的业绩预测中假设运输费率上升5%和油价下跌10%，这一假设从目前情况看应该是较为保守的。 　　推荐中远航运、中海海盛、中海发展三家公司 　　鉴于今、明两年干散货海运市场景气程度提高的预期，我们认为相关公司的估值水平可以相应提高到15倍。由此，我们将中远航运和中海发展12个月的目标价位分别提高到20元和15元。特别是中远航运今年上半年的业绩同比增幅最大，季报和半年报都会非常靓丽，值得重点关注。 　　中海海盛尽管综合竞争力远逊于中海发展和中远航运，但经营相当稳健，资产非常干净，根据我们预测的07年EPS，公司主业的合理估值为5元。公司持有招商证券4%的股权，即每股含有0.21份招商证券股权，我们认为2007年招商证券将通过IPO上市，若招商证券按照总股本的25%发行新股，则招商证券上市后的合理价格为22-24元，则中海海盛每股净资产提高4.5-5元，综合公司基本面和其持有的招商证券股权两方面估值，我们认为中海海盛的合理价格为9.5-10元。给予推荐的投资评级。

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