[铁路运输]铁路运输：运输企业间接受益铁路改革

　　国务院会议确定深化铁路投融资体制改革,铁路改革再启顶层设计 　　李克强总理4月2日主持召开国务院常务会议,会议重申了今年的铁路新线建设目标,确定了深化铁路投融资体制改革、筹措和落实建设资金的政策措施,主要包括:(1)设立铁路发展基金,吸引社会资本投入,使基金总规模达到每年2000至3000亿元;(2)今年向社会发行1500亿元铁路建设债券,实施铁路债券投资的所得税优惠政策;(3)引导银行等金融机构积极支持铁路建设,扩大社会资本投资规模;(4)对公益性、政策性运输任务,中央财政在一定期限内给予补贴,逐步建立规范的补贴制度;(5)加强统筹协调,保在建工程,确保铁路投资稳定增长和铁路建设加快推进。 　　延续33号文思路,聚焦“开源”,旨在加快铁路建设,拉动投资增长 　　国务院自上而下推动的投融资体制改革整体可分为内部“提效”与外部“开源”,前者包含价改与土改,旨在提升资产收益水平、增强投资吸引力,直接影响存量资产;后者旨在拓宽投资渠道,加快铁路建设,带动增量投资。这次会议延续国发[2013]33号文的思路,聚焦外部“开源”,明确和细化了相关政策条款,主要对铁路投资链产生直接影响。 　　铁路运输企业受益于发展基金与公益补贴,大秦铁路、广深铁路获益 　　既有铁路运输企业与存量资产中,大秦铁路受益于发展基金的设立,建设资金来源多元化后,大秦线存在免收铁路建设基金,或将铁路建设基金并入运价的预期;大秦铁路、广深铁路均受益于建立公益性运输补贴的制度安排,管内承担的学生、伤残军人、涉农物资和紧急救援等公益性运输任务将获得补贴。 继续看好自上而下推动的价改与土改,长期期待运营层面改革破局 预计大秦铁路2014年EPS 1.11元,对应6.1倍PE,股息率达8.2%,并存在进一步上调分红比率的强烈预期;广深铁路2014年EPS 0.21元,对应13.2倍PE,PB仅0.74倍,大量优质土地资产存在重估机会;铁龙物流2014年EPS 0.41元,对应12.9倍PE,维持铁路运输板块“买入”评级。 　　风险提示 　　经济增速大幅放缓导致货运需求萎缩;增值税政策负面影响高于预期 　　普通货运价格每吨公里提高人民币0.015元;符合预期 　　国家发改委和中国铁路总公司于2014年2月15日宣布,将普通货运价格平均提高0.015元/吨公里,是近年来最大涨幅之一。其中,煤炭运价基价1上调了12%,至人民币15.5元/吨(按重量计算的装卸费),基价2上调了18%,至人民币0.089元/吨公里(根据重量和距离计费)。这符合我们和市场对2014年一季度年度运价上调的预期。 　　特殊运价的并轨给大秦铁路带来重大利好 　　同时,预期之外的惊喜在于大秦线和广坪线(广深铁路)的特殊运价自2014年2月15日起与全国统一运价并轨,标志着中国铁路启动市场定价改革的重要一步。 　　考虑到这些特殊运价(过去十年没有调整)之前已经低于全国运价,我们预计对这些线路采用普通运价将显着利好大秦铁路,因其运输收入中采用特殊运价的部分占比较大。此次特殊运价改革比我们此前预计的2015年提前了一年。 　　我们认为2015年可能会进一步改革定价 　　根据2013年8月国务院宣布的铁路投融资改革和定价改革规划,我们仍预计2015年将实施进一步定价改革,可能涉及新一轮货运价格上调以及更具市场导向性的定价机制调整。此后,我们预计货运价格将达到约人民币0.16元/吨公里,与目前美国铁路的平均运价相当。鉴于货运价格已经接近市场导向的均衡价格,我们认为铁总接下来只有通过考虑调整客运价格来维持其盈利能力和现金流。 　　重申对大秦铁路和广深铁路H股/A股的买入评级;上调每股盈利预测 　　重申对大秦铁路的买入评级。我们将基于Director’sCut的12个月目标价格上调至人民币9.70元(原为8.90元),因为特殊运价并轨早于预期,令我们的2014/15年每股盈利预测上调了13%/9%。此外,我们还推出2016年每股盈利预测,人民币1.41元。我们认为2014年8%的预期股息收益率具有吸引力。 　　维持对广深铁路的买入评级。我们基于Director’sCut的H股/A股12个月目标价格仍为4.40港元/人民币3.50元,我们根据最新的营运数据/平均运价将2014/15年每股盈利预测微调了-5%/3%。此外,我们还推出2016年每股盈利预测,人民币0.20元。我们预计运价上调和货运量增长将提高净资产回报率。

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